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    周期板塊連續調整 “期股聯動”為何突然失效?

    上海證券報

      昨日,雖然A股三大指數集體反彈,但周期股走勢仍然低迷。煤炭、天然氣等板塊均大幅回撤,鄂爾多斯、潞安環能等熱門品種遭遇跌停。

      自9月指數階段見頂以來,周期股的表現始終弱于大勢。以中信行業劃分,鋼鐵指數過去1個月整體下跌22.66%,在所有一級行業中表現墊底。有色金屬、建筑、煤炭、基礎化工行業同期跌幅也超過10%。

      個股波動更為激烈。以中信周期風格指數成分股為樣本,已有超過130只股票9月以來股價較高點回撤超過30%,其中不乏寶鋼股份、東方盛虹等千億市值周期龍頭。

      除股價短期跌幅較大外,本輪周期板塊調整還有一大特點值得關注:期貨價格與股票價格走勢嚴重背離。

      在過去1個月內,中信鋼鐵指數重挫逾20%,但與此同時,鋼材期貨價格并未下跌。螺紋鋼主力合約9月保持穩步上揚,并在10月11日剛剛創出下半年以來新高,僅在近兩日出現回調。

      對近期出現的期股走勢背離現象,東亞前海首席策略分析師易斌向記者表示,這是由于期貨市場與股票市場定價邏輯不同。易斌認為,對周期品而言,很多時候投資者會更關注期貨價格的指引作用。但從市場歷史看,每一輪周期品行情進入尾聲階段時,往往出現商品價格持續創新高,而周期股股價很難再取得超額收益的情況。

      “這是由于權益資產的定價會更關注中長期供需格局的變化,而期貨價格僅僅取決于當下的供需缺口大小。” 易斌補充道,“以2017年三季度周期股行情為例,供給側改革疊加環保督察造成的供給端收縮,推動了一輪迅猛的周期股行情。但步入四季度,雖然螺紋鋼、動力煤等期貨價格直至當年12月才相繼觸頂,但在需求端增速繼續溫和放緩的背景下,整個四季度周期股相對大盤指數已經很難取得超額收益。”

      事實上,在政策調整及資金觀望等多方面因素共振下,部分前期處于高位的資源品期貨價格已出現松動跡象。昨日盤中,黑色系和能化品期貨普遍高位下挫,硅鐵、錳硅、尿素主力合約均觸及跌停,并一定程度上加重了A股周期板塊的拋售壓力。

      展望四季度,機構對周期股的態度分歧較大。

      易斌表示,9月PMI制造業指數跌破榮枯線,需求端回落風險逐步上升。而受北方供暖季取暖需求影響,能源供給約束政策可能邊際寬松。周期品雖然當下仍有較大供需缺口,但其中長期邏輯正逐步被削弱。

      川財證券研究所所長、首席經濟學家陳靂認為,今年以來一方面受需求拉動,另一方面受供給端產能限制,同時疊加全球流動性寬松,周期板塊前期出現了較大漲幅。當前周期行業盈利雖處于高位,但近期公布的宏觀數據低于預期,同時美聯儲年底前縮減購債(Taper)概率較大,也對全球流動性造成沖擊。在此背景下,市場對周期板塊開始偏向謹慎。

      開源證券首席策略分析師牟一凌則認為,在風險進一步釋放后,周期股正在孕育新機遇。在他看來,能源轉型期間上游能源和原材料的供需矛盾將持續存在,全球的投資者正逐步認識到,即使度過臨時性的短缺時期,未來上游能源類企業也將獲得高于近10年歷史水平的利潤分配比例,基于盈利能力的產能價值重估將成必然。

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