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    美股震蕩反映美國通脹超預期上升,經濟增長動力不足

    21世紀經濟報道

      本周一,美國資本市場劇烈震動,道瓊斯工業股票平均價格指數下跌725.81點,至33962.04點,跌幅2.1%,創下去年10月以來的最大單日跌幅,10年期美國國債收益率跌至2月份以來的最低水平,美國原油價格下跌7.5%。

      從市場的分析看,此次股市暴跌主要源于市場對經濟復蘇擔憂增加,認為美國經濟復蘇已經到頂,未來幾周或幾個月經濟將大幅放緩。支撐這個判斷的信號比較多,比如新冠病毒變異毒株Delta迅速傳播,導致一些歐美國家開始重新討論是不是應該恢復封鎖并限制人們出行。此外,這些國家的通脹預期發生了變化,人們的消費熱情開始冷卻。

      上半年以來,美國人的樂觀情緒促使消費實現大幅恢復。蓋洛普的一項調查顯示,6月認為自己生活“蒸蒸日上”的美國人比例達到了59.2%,為13年來的最高值。出現這種樂觀情緒的原因在于:首先,人們終于可以走出家門消費娛樂,有一種解放的快感與補償性消費的沖動;其次,美國政府大規模的補貼使得許多人擁有“從天上掉下來的餡餅”,這也減緩了人們的消費壓力。

      但是,快樂的日子總是短暫的,人們發現“免費的午餐”最貴。美國通貨膨脹超預期上升,雖然政府暫時會給每個人發錢,但物價紛紛上漲引發了人們的遠憂,家庭對重大支出變得更加謹慎,通貨膨脹也開始侵蝕企業利潤。密歇根大學6月份的消費者調查顯示,受訪者對當前經濟狀況的信心正在直線下降,與2010-2011年期間低迷的讀數持平。

      最能體現市場對未來判斷的微妙情緒的是美國債券市場。隨著美國通脹數據越來越高,原本抵抗通脹的10年期美債收益率不增反跌,可能出現連續四個月下降的現象,從3月底創出的一年高點1.77%下降至1.3%左右。如果剔除通脹影響,10年期債券實際收益率現在大約是-1%以下。盡管市場到現在為止也沒有理解為何如此反常,但有一種聲音認為這反映投資者擔憂美國經濟增長前景,釋放出“避險信號”。

      可以看出,投資者和消費者對美國未來的信心大幅下降。美國上半年經濟增長是多種因素的耦合效應:放開限制后的消費報復性反彈,供需錯配導致的物價上漲被認為是景氣標志等等。但這種反彈可能是曇花一現,美國通脹破壞了市場預期,扭曲了整個市場價格,隨之而來的是前景不明的貨幣政策以及已經高企的資產價格泡沫。美國抑制通脹可能會刺破資產泡沫,不抑制通脹則可能會打擊消費,削弱企業的利潤,最終也會向資本市場傳導,只不過傳導鏈長一些罷了。

      對應到具體消費品上,以房地產為例,相比1980年代初,美國大多數受訪者認為現在不是買房的好時機。但在1980年代初期,美國抵押貸款利率在10%左右,而今天,該國抵押貸款利率處于3%的低水平,表明人們不愿購置住房不是因為利率而是房價或者通脹。

      此次新冠肺炎疫情或將造成一個后果,即美國將因為住房價格上漲以及物價上漲而使貧富差距大幅增加,這將會產生深遠影響。而且,美國很可能面臨滯脹的風險,物價難以回落,人們的消費能力遭到削弱。事實上,在新冠肺炎疫情暴發之前,受到減稅刺激的美國經濟已經開始放緩,再加上頁巖氣退出市場,以及去全球化行動,美國經濟增長動力或將面臨長期不足。

      美國自由主義時代引發的大蕭條,除了新政之外,拉動其走出泥潭的主要是二戰,就像1990年代拉動美國走出滯脹危機的很大程度上是冷戰結束。目前,美國面臨新自由主義產生的后遺癥,在經歷次貸危機疊加大流行沖擊后,結構性問題更加強化,很難在短時間內走出困境,美國未來很可能將伴隨著各種意外與確定性的停滯。因此,不排除美國有通過制造外部危機渡過這次難關的可能。

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