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    全球經濟梯次復蘇 積極因素主導A股市場

    招商銀行首席經濟學家 丁安華中國證券報·中證網

      2021年棋至中局,全球經濟復蘇和金融市場走勢出現新的變化。雖然新冠疫情仍未消退,但全球經濟已經踏上復蘇之路,宏觀政策處于回歸路口。下半年,對A股市場而言,利好因素仍占據上風。

      積極政策護航經濟

      我國二季度GDP同比增長7.9%,央行日前宣布下調金融機構存款準備金率0.5個百分點。這次是全面降準而非定向降準,說明經濟增長需要更積極的政策應對。

      下半年,影響我國經濟增長主要有三個因素:一是出口,二是基建,三是消費。

      從出口看,6月份數據較好,但從先行指標觀察,下半年的形勢存在不確定性。5月以來我國制造業PMI新出口訂單分項持續落在收縮區間,與6月的出口表現形成反差,原因在于出口訂單從接單到實現出口存在時滯,大約滯后于PMI新出口訂單指數5個月,預示出口在四季度可能出現拐點。

      從基建看,上半年基建投資不及預期,部分原因是專項債發行節奏緩慢。下半年能否修復,仍存在不確定性。專項債發行監管趨嚴,滿足條件的項目資源有限,今年的發行規模可能達不到預算要求,但有利于穩定宏觀杠桿率。今年以來,PPI快速上升,上游企業利潤實現強勁增長,中下游企業則受到成本上升和終端需求疲弱的擠壓,特別是小微企業經營壓力較大。所以,通過全面降準支持實體經濟特別是中小制造業投資較為迫切。

      從消費端看,居民消費雖持續改善,但仍顯著低于疫情前的水平。下半年,疫情發展仍具有不確定性,對消費修復存在一定的影響。

      全球經濟加速復蘇

      今年以來,海外經濟體呈現梯次復蘇的格局,原因在于疫苗接種進度有差異。其中,美國為第一梯隊,經濟自二季度就加速修復;歐洲為第二梯隊,經濟修復滯后美國約一個季度。大部分發展中國家為第三梯隊,經濟復蘇將顯著滯后。

      在梯次復蘇格局下,各國經濟面臨結構性變化。首先是生產和就業不斷恢復,然后服務消費逐步回暖,最后是宏觀政策回歸正常。我國基本上已完成這一過程,美國、歐洲和其它經濟體也將梯次進入修復階段。

      全球貨幣政策逐步回歸

      在經濟修復的大背景下,全球物價進入上升通道。其中,周期性大宗商品價格明顯上漲。下半年,雖然大宗商品價格仍可能繼續保持高位,但受基數效應和美聯儲可能釋放縮減QE信號的影響,價格同比增速趨于回落。

      隨著全球物價的上漲,超寬松的貨幣潮水將逐漸退去,政策拐點顯現。美聯儲已經著手布局政策調整的路線圖,歐洲的政策轉向相對滯后。美聯儲當前要考慮實現就業與通脹“雙重目標”的平衡。美聯儲貨幣政策轉向的路線圖逐步清晰。

      第一步,調整管制利率以回收過剩流動性。6月議息會議后,美聯儲宣布上調超額準備金利率和隔夜逆回購利率,幅度為5BP。第二步,縮減購債并最終停止量化寬松。預計最早將在今年9月發出縮減購債指引,明年開始實質縮減并在明年年底前結束量化寬松。第三步,進入加息周期。目前點陣圖隱含2023年加息2至3次,這一時點仍然存在較大不確定性。預計美聯儲可能采取慢啟動、快提速的策略。

      積極因素主導股市

      上半年,我國股市周期股結構性行情表現亮眼。

      展望下半年,雖然不確定性仍存,但積極因素將主導A股市場。一方面,流動性有望保持合理充裕。資金面寬松適度、總體平穩,市場利率將圍繞政策利率窄幅波動。近日央行全面降準釋放長期資金,有利于優化商業銀行資金結構,降低實體部門融資成本并防范尾部風險,表明貨幣政策“穩增長”權重上升。另一方面,上市公司盈利改善趨勢明顯。下半年PPI-CPI剪刀差將逐步收窄,中下游企業利潤受擠壓的情況將邊際緩解。投資風格逐漸趨于均衡,周期品行情仍有余溫,成長型企業機會分化,看好中小成長企業。

      總之,目前正處于重要的十字路口。雖然貨幣退潮存在不確定性,但全球經濟已踏上復蘇道路。對股票市場而言,利好因素仍占據上風。

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