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    東方證券首席經濟學家邵宇:制造業發力 四季度經濟企穩恢復動能足

    焦源源中國證券報·中證網
       

      東方證券首席經濟學家邵宇日前接受中國證券報記者專訪時表示,隨著貨幣政策和財政政策持續發力,投資風險緩解,能耗目標達成和調控政策糾偏,以及短期影響因素的消失,四季度經濟企穩恢復的動能充足。

      他認為,未來將進一步加大對制造業尤其是小微企業的信貸支持力度,四季度經濟復蘇的動能可能在制造業,海外疫情好轉、需求復蘇也將對制造業出口形成一定支撐。

      基建投資將反彈

      中國證券報:四季度我國經濟保持穩定恢復將有哪些支撐因素?

      邵宇:當前,經濟下行壓力主要來自以下方面:疫情因素拖累服務業消費,部分原材料漲價影響中下游生產,能耗雙控政策在一定程度影響了工業產能,全球經濟不確定性影響投資意愿。這些因素在四季度仍將對我國經濟造成影響,期待更寬松的貨幣環境和積極財政政策助力四季度經濟增長。

      隨著經濟下行壓力得以確認,后續政策工具將逐漸由控風險向穩增長切換。雖然能耗約束和地產調控是長期趨勢,目前政策也未見放松,但上游漲價現象已引起相關部門重視,上游漲價傳遞至下游的影響或有限。四季度,隨著貨幣政策和財政政策持續發力,投資風險緩解,能耗目標達成和調控政策糾偏,以及短期影響因素的消失,經濟企穩恢復的動能充足。

      此外,四季度邊際收緊的海外貨幣政策對我國沖擊有限。一方面,本次美聯儲政策轉向吸取上次經驗教訓,更注重與市場溝通,對資本市場和貨幣政策沖擊有限。另一方面,影響經濟復蘇的關鍵依然是國內宏觀環境,我國政策將堅持“以我為主”。海外流動性邊際收緊,也有助于緩解輸入型成本壓力。

      中國證券報:當前專項債發行提速,基建在四季度經濟恢復中將發揮什么作用?

      邵宇:由于今年以來財政支出整體后置,基建投資尚未起到支撐作用,但四季度和明年初會出現反彈。

      從投資來看,8月固定資產投資累計同比增長8.9%,其中房地產和非電力基建投資同比增速分別為10.9%和2.9%,均為近半年以來最低值。從融資來看,8月新增社融和貸款弱于去年同期,一方面是受去年政府發債高基數的影響;另一方面,成本上升、經營回暖使企業信貸需求減弱,地產調控使居民中長期貸款增速放緩。因此,當前投融資數據低迷并非完全受基建拖累。

      從邊際上來看,基建低迷帶來的經濟下行壓力將逐漸緩解。首先,新增地方政府專項債發行在逐步加速,8月新增發行4884億元,創年初以來新高,新增政府債券發行9738億元,也為今年以來高點。同時,新增財政存款為1724億元,同比大幅減少,說明寬財政在逐步發力。其次,8月基建投資增速跌幅有所收斂,傳統基建中的交通運輸、水利環保和公共設施投資等均有不同程度改善。當前基建投資不及預期,同高溫暴雨、疫情對戶外施工的限制有關,隨著短期擾動因素消退、財政支出加快,未來大概率繼續好轉。

      四季度,基建大概率不會成為經濟恢復的掣肘因素,但其對經濟增速的拉動亦存在一定不確定性。首先,能耗約束和地產調控均為中長期趨勢,短期內難以放松。部分省份能耗超標,限制水泥、鋼材等建材生產或持續至年底,會在一定程度上影響四季度基建反彈。其次,專項債發行速度雖有所回升,進度依然偏慢。根據目前已公開省份的預算調整方案,部分財政壓力較大的省份,專項債新增下達額度遠低于去年同期,考慮到債券從下發到投入存在時滯,基建的拉動效應可能到年底或明年才生效。此外,2018年后基建拉動經濟增長的長期邏輯在減弱。隨著中央對地方政府的GDP考核有所淡化,地方政府投資沖動減弱,地方債發行受到嚴監管,地方隱性債務風險尚未完全化解,政府基建投資將更為謹慎。

      經濟企穩概率較大

      中國證券報:有觀點認為,8月可能是全年經濟低點,擾動經濟的因素將會逐步緩解,如何看待這種觀點?

      邵宇:隨著天氣等短期影響因素消失,上游漲價得以緩解,貨幣和財政環境趨于寬松,8月后經濟轉穩的概率較大,但部分中長期調控因素和部分地區疫情反彈使消費疲軟的影響仍將持續。

      具體來看,8月經濟數據是多種長短期因素綜合的結果。年初以來,國外供給瓶頸和通脹壓力抬頭,使石油等大宗商品價格高企。未來,隨著海外流動性邊際收緊,原材料價格上漲將逐漸得到緩解。二季度,在能耗雙控政策背景下,使上游原材料供給有所收縮。預計隨著前期運動式的減碳得以糾偏,成本型價格上漲壓力隱現引發相關部門重視,上游價格壓力中期或逐漸緩解。

      相比供給調控因素的不明朗,貨幣和財政調控的重點相對清晰:財政發力支撐基建,信貸繼續支持制造業、受疫情沖擊較大的服務業和中小企業。從近期政策表態來看,未來將進一步加大對制造業尤其是小微企業的信貸支持力度,甚至鼓勵制造業企業加杠桿。四季度經濟復蘇的動能可能在制造業。8月制造業投資累計同比增長15.7%,兩年復合增速為3.3%,比7月略有回升,其中出口相關和裝備制造業投資改善幅度較大。下半年海外疫情好轉、需求復蘇,也將對制造業出口形成一定支撐。

      中國證券報:對于做好宏觀政策跨周期調節有哪些建議?

      邵宇:近期,在經濟下行壓力增大的背景下,跨周期調節被反復提及,一方面反映了經濟政策逐漸正常化,另一方面,說明我國宏觀調控的核心邏輯在發生變化。以往我國經濟下行時期,依賴逆周期調節熨平短期波動,通過貨幣寬松和債務擴張刺激需求。經濟在短期內快速反彈,卻在隨后面臨債務高企、資源配置效率惡化等長期問題,透支了未來的經濟增長動能。

      跨周期調節強調跨越短期經濟周期波動,側重中長期經濟運行中的問題。相比以往逆周期調節對經濟增速的強調,跨周期調節的政策目標更為多元,如實現控風險和穩增長的統一。這意味著基于中長期目標的宏觀調控,所帶來的短期經濟波動是可以接受的,前提是保持經濟在合理區間運行。因此,跨周期調節有利于中長期穩定增長,但短期內波動或有所加劇,對政策的連續性、精細度提出了更高要求,如需要及時監測和評估經濟運行的合理區間、制定結構化的產業和區域政策等。今年以來的能耗約束、地產調控政策,以及2018年以來基建投資帶動的增長效應弱化,均反映了跨周期調節的中長期政策邏輯。多元目標短期內難以同時達成的情形下,對政策空間判斷和成本收益權衡帶來了較大挑戰。

      此外,宏觀調控風格的切換不宜過于激進。雖然去年7月中央首次提及跨周期調節,近年來我國宏觀調控的政策目標,逐漸淡化了早期對絕對增速的強調,在穩增長的前提下開始兼顧中長期目標。如資管新規的出臺,雖然在短期內對資管行業造成一定沖擊,卻長期利好資本市場高質量發展。目前,穩健、有效的貨幣和財政政策,依然是跨周期調節的核心,在此基礎上應進行前瞻性調整,通過中長期全要素生產率和資源配置效率的改善,擺脫粗放式經濟增長,充分釋放制度改革紅利。

      促進中小企業融資政策力度料加大

      中國證券報:今年經濟還有哪些增量因素值得期待?

      邵宇:今年以來,出臺了一系列影響深遠的重要文件和政策方針,為長期經濟平穩、均衡增長奠定了基礎。其中,綠色發展、數字經濟將直接利好新能源、數字服務等相關行業,房地產、教育、醫療等民生領域的政策調整、碳達峰背景下的能耗約束,雖然短期內對經濟有一定程度影響,但有利于長期增長動能的釋放。在此大背景下,部分制約當前經濟復蘇的中長期調控因素,即使今年難以消除,未來大概率不復存在,反而利好長期經濟增長。

      從四季度來看,促進中小企業融資的政策力度可能加大。北京證券交易所的設立、扶持“專精特新”的特色產業政策,有助于制造業投資和信貸需求復蘇,尤其是中小創新型企業。未來10年至15年是我國經濟發展的關鍵時期,科技創新和產業發展至關重要。不同規模企業在創新的不同領域和階段有各自分工,鼓勵細分領域的領軍中小企業發展,有助于企業間發揮協同效應,釋放創新的“多樣性紅利”。

      此外,疫苗接種和疫情緩解,有助于國內外消費需求回暖;成本壓力的逐漸緩解,也對中下游企業盈利形成一定支撐。隨著國內政策趨勢逐漸明朗,國內穩中偏松、國外邊際收緊的政策周期差或持續至年底。目前國內疫苗接種已趨于充分,疫情局部反彈的影響有限,國外疫苗覆蓋率還在不斷上升,疫情緩解、需求回暖將支撐制造業和服務業盈利。

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